周天蕓（中山大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院教授、高級(jí)金融研究院研究員）

最新的美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要顯示，鮑威爾5月初“美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)不太可能會(huì)是加息”的表態(tài)，可能掩蓋了當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員的不同聲音，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員質(zhì)疑政策的限制性是否足以將通脹率降至目標(biāo)水平，并提到在必要時(shí)進(jìn)一步收緊政策的意愿。

根據(jù)這份“揭露會(huì)議細(xì)節(jié)真相”的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員在政策會(huì)議上表示，一旦通脹風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，適合進(jìn)一步收緊政策，如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)令人失望，利率可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平，并在有需要時(shí)進(jìn)一步加息。而“與會(huì)者注意到第一季度的通脹讀數(shù)令人失望。他們需要比之前預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間，才能對(duì)通脹持續(xù)向2%目標(biāo)邁進(jìn)有更大的信心”。

如何平衡通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策制定中需要權(quán)衡的目標(biāo)所在。決策者們指出，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能比過(guò)去要小，長(zhǎng)期中性利率可能比之前想象的要高，如果通脹率沒有顯示出持續(xù)向2%邁進(jìn)的跡象，則考慮在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率穩(wěn)定。盡管決策者們?nèi)匀徽J(rèn)為利率高到足以抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并降低通脹，但他們暗示，他們對(duì)政策限制性的程度仍然不那么確定。如果通脹進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)以某種形式顯現(xiàn)出來(lái)，他們?cè)敢膺M(jìn)一步收緊政策。根據(jù)美國(guó)今年第一季度的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)中的物價(jià)壓力正在升溫，除非就業(yè)市場(chǎng)意外走弱，否則美聯(lián)儲(chǔ)將被迫擱置未來(lái)幾個(gè)月開始降息的任何考慮。美聯(lián)儲(chǔ)官員明顯對(duì)通脹感到擔(dān)憂，他們對(duì)在必要時(shí)加息持更加開放的態(tài)度，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)很可能在更長(zhǎng)時(shí)間里保持高利率政策。

由于美聯(lián)儲(chǔ)最新紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)通脹問(wèn)題的持續(xù)擔(dān)憂，令外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否再度加息以及何時(shí)可能降息產(chǎn)生更多疑問(wèn)，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)兩次降息的預(yù)期也受到明顯打擊，令市場(chǎng)信心持續(xù)消退，導(dǎo)致周三的美股、美債和商品市場(chǎng)普遍承壓。收盤標(biāo)普500指數(shù)下跌0.3%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌0.2%，道指則下跌約200點(diǎn)，跌幅為0.5%，股市在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布后明顯轉(zhuǎn)弱。債券市場(chǎng)各期限美債收益率隔夜多數(shù)收漲，其中2年期美債收益率漲4.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.88%，5年期美債收益率漲2.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.469%，10年期美債收益率漲1.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.428%。美債收益率不斷向上突破，并不是來(lái)源于債券利息的加高，而是來(lái)自于債券交易價(jià)格的不斷下跌。大宗商品市場(chǎng)在黃金、有色等品種的帶領(lǐng)下，價(jià)格普遍下行，周三現(xiàn)貨黃金價(jià)格大幅回落，銅跌逾4%。

全球的經(jīng)濟(jì)緊縮周期已然增加投資難度，而美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)加劇等更加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，市場(chǎng)大類品種的走勢(shì)也越來(lái)越偏離傳統(tǒng)市場(chǎng)模型，面臨波動(dòng)性加劇和大量不確定性的市場(chǎng)環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)的降息門檻似乎已經(jīng)升高，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)間表也應(yīng)調(diào)整預(yù)期，只有等到通脹見頂，市場(chǎng)才可能回歸“正常”走勢(shì)。

雖然“通脹”似乎是美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的根源，但如果將美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策納入美國(guó)新經(jīng)濟(jì)周期的框架下，就不難理解美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的經(jīng)濟(jì)邏輯。美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅僅是宏觀調(diào)控政策，更重要的是奠定美元體制機(jī)制的地位與影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息的通脹調(diào)控只是一種政策參數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)利率的長(zhǎng)期主導(dǎo)地位才是美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息的重要考慮。