信用債的大幅波動(dòng)再次擾動(dòng)了市場(chǎng)的神經(jīng)，很多公司被市場(chǎng)的各種傳言置于風(fēng)口浪尖，蘇寧也被波及。

日前，蘇寧官方微博發(fā)布了一則公告稱，近日，我司發(fā)現(xiàn)個(gè)別不良主體和個(gè)人通過(guò)海外社交平臺(tái)策劃發(fā)布針對(duì)我司的不實(shí)言論，詆毀我司聲譽(yù)，造成惡劣影響。我司對(duì)利用境外社交平臺(tái)惡意攻擊國(guó)內(nèi)企業(yè)、試圖影響輿論環(huán)境的行為表示強(qiáng)烈譴責(zé)，并對(duì)相關(guān)當(dāng)事主體保留追究法律責(zé)任的權(quán)利。

在此之前，網(wǎng)絡(luò)流傳了多則關(guān)于蘇寧陷入債務(wù)危機(jī)的消息，指蘇寧目前債務(wù)規(guī)模龐大，且短期內(nèi)需要償還的債務(wù)很多，現(xiàn)金流不足，資金流面臨較大壓力。

關(guān)于蘇寧的經(jīng)營(yíng)和債務(wù)問(wèn)題，此前市場(chǎng)一直都有各種猜測(cè)。在信用債市場(chǎng)如此緊張的時(shí)刻，再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)也不足為奇。

11月份以來(lái)，以蘇寧易購(gòu)集團(tuán)作為發(fā)行人發(fā)行的多只債券出現(xiàn)價(jià)格持續(xù)大跌的情況，引發(fā)了投資者關(guān)注。隨后蘇寧公告稱，對(duì)“18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18 蘇寧07”進(jìn)行購(gòu)回，債券購(gòu)回資金總額為人民幣10億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)蘇寧集團(tuán)的債務(wù)情況進(jìn)行了梳理。關(guān)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)如何看待蘇寧作為融資人的資質(zhì)問(wèn)題，多位機(jī)構(gòu)投資人對(duì)于蘇寧集團(tuán)的看法較為分化。有的市場(chǎng)人士認(rèn)為，蘇寧的債務(wù)壓力確實(shí)較大，可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)，而且公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不佳，業(yè)務(wù)板塊多且分散；另一部分人則表示，債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性不大，蘇寧該公司是一個(gè)龐大的業(yè)務(wù)集團(tuán)，資金有一定的騰挪空間。

蘇寧是一家總部位于江蘇南京的民營(yíng)控股集團(tuán)企業(yè)，實(shí)際控制人為張近東，前身是蘇寧電器，隨后轉(zhuǎn)型線上零售消費(fèi)，并且在一系列的多元化擴(kuò)張和資本運(yùn)作之后，成為一家業(yè)務(wù)繁多的集團(tuán)。蘇寧系主要業(yè)務(wù)板塊包括零售、物流、地產(chǎn)、金融、文體等。

在此之前，南京的另一家千億級(jí)民企宏圖三胞爆出債務(wù)危機(jī)。

蘇寧電器總負(fù)債規(guī)模逾3000億

上市公司蘇寧易購(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2020年9月末，合并口徑負(fù)債總計(jì)1361億元。有息債務(wù)規(guī)模逾700億元，其中包括短期借款280.97億元、應(yīng)付票據(jù)247.97億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債46.16億元，長(zhǎng)期借款62.48億元、應(yīng)付債券79.95億元，絕大多數(shù)為短債。

從資產(chǎn)負(fù)債的角度而言，蘇寧電器才是蘇寧系的核心平臺(tái)。蘇寧電器2020年中報(bào)顯示，截至今年6月末，蘇寧電器總資產(chǎn)為4068.42億，凈資產(chǎn)為1065.53億元，其中受限資產(chǎn)高達(dá)811.02億元。

截至6月末，蘇寧電器總負(fù)債規(guī)模達(dá)到3002.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.81%。過(guò)去三年中，這一數(shù)據(jù)在一路攀升，2017-2019年，蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。這段時(shí)間內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，分別為-45.81億元、-84.53億元、-177.81億元，顯示出主業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不佳。

值得注意的是，蘇寧電器年初成功注冊(cè)了100億元私募債額度，但6月份?僅成功發(fā)行了10億元規(guī)模，這顯示出其融資難度在進(jìn)一步增大，同時(shí)也加劇了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人的擔(dān)憂。

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，從上市公司蘇寧易購(gòu)的情況來(lái)看，該公司三季度報(bào)告的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)中，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)兩位數(shù)降低，然而財(cái)務(wù)費(fèi)用則出現(xiàn)同比20.85%的增長(zhǎng)，從中也可看出負(fù)債壓力所在。

圖表：蘇寧易購(gòu)三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

很難判斷蘇寧目前承受著多大的債務(wù)壓力，就在近期華為公布徹底出售榮耀一事中，蘇寧易購(gòu)作為代理商也是接盤者之一。

業(yè)務(wù)多元和資本騰挪

在中國(guó)市場(chǎng)上，蘇寧一直以零售巨頭的形象示人。從創(chuàng)立到現(xiàn)在已經(jīng)有30年歷史，2004年蘇寧易購(gòu)的前身蘇寧電器在資本市場(chǎng)掛牌上市，成為中國(guó)連鎖家電第一股。零售業(yè)務(wù)是是蘇寧的傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，在其發(fā)展歷程中，從蘇寧電器到蘇寧云商，再到蘇寧易購(gòu)，經(jīng)歷了傳統(tǒng)零售、連鎖零售和互聯(lián)網(wǎng)零售的數(shù)次重大轉(zhuǎn)型。

不過(guò)發(fā)展至今，蘇寧在世人心目中留下的標(biāo)簽較為復(fù)雜，所走過(guò)的道路也是一家典型的大型民企發(fā)展史的縮影。

蘇寧的困局主要表現(xiàn)在兩大方面，一是業(yè)務(wù)多元化，跨界發(fā)展，從傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)延伸到地產(chǎn)、金融、物流、文體等領(lǐng)域，其中地產(chǎn)、物流等業(yè)務(wù)都是需要重金投入的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，使得蘇寧不得不在大肆借力金融杠桿，通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。

從賬面上來(lái)看，蘇寧易購(gòu)自2014年以來(lái)凈利潤(rùn)連續(xù)為正，但是扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤(rùn)卻連續(xù)為負(fù)，分別是-12.52億、-14.64億、-11.07億、-0.88億、-3.59億、-57.1億。主要是通過(guò)各種資本手段維持了賬面上的盈利，典型的案例，比如蘇寧于2016年認(rèn)購(gòu)了阿里巴巴1.05%股權(quán)，后于2017年和2018年清空；同時(shí)還通過(guò)出售旗下多家子公司的股權(quán)以及蘇寧小店等為公司實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的投資收益，甚至超過(guò)同期的凈利潤(rùn)總額。

二是蘇寧與恒大地產(chǎn)的關(guān)系也為市場(chǎng)所關(guān)心，蘇寧2017年底出資200億元，成為恒大地產(chǎn)的戰(zhàn)略投資者之一，持股恒大地產(chǎn)4.7%股權(quán)。

對(duì)于大手筆的資本運(yùn)作，張近東本人并不諱言，他曾在接受媒體采訪時(shí)表示：“從2004年上市到現(xiàn)在，蘇寧易購(gòu)每一次轉(zhuǎn)型發(fā)展都離不開資本市場(chǎng)的支持。公司堅(jiān)守服務(wù)用戶的本質(zhì)，30年不忘初心，持續(xù)在零售、物流、金融等核心能力建設(shè)上投入，不斷提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率與效益，推進(jìn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展。可以說(shuō)，借助資本市場(chǎng)的力量，蘇寧易購(gòu)贏得了更大的發(fā)展機(jī)遇。”

業(yè)務(wù)的多元化擴(kuò)張和對(duì)資本杠桿的依賴總是相輔相成、相生相克的，擴(kuò)張意味著對(duì)資金的強(qiáng)烈需求，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度也有賴于企業(yè)資產(chǎn)的多寡，一家業(yè)務(wù)多元的企業(yè)能夠加強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，但是也會(huì)分散其專業(yè)發(fā)展的精力。如何理順企業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，并把握杠桿的尺度，是每個(gè)企業(yè)家都要面臨的的課題。