21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道見(jiàn)習(xí)記者 陳歸辭 上海報(bào)道

8月23日，小菜園國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“小菜園”）赴港交所上市獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案。公告顯示，小菜園擬發(fā)行不超過(guò)2.18億股普通股。

今年1月16日，小菜園就已首次遞表港交所，并在滿(mǎn)6個(gè)月過(guò)期失效后旋即于7月16日再次遞表港交所。華泰國(guó)際、瑞銀集團(tuán)擔(dān)任了其聯(lián)席保薦人。

過(guò)去幾年，頭部中餐企業(yè)上市多有碰壁。綠茶餐廳、鄉(xiāng)村基多次征戰(zhàn)港股IPO未果，老娘舅、老鄉(xiāng)雞均折戟A股IPO。其背后，是中式餐飲市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)的盈利能力帶來(lái)的不確定性。

小菜園在申請(qǐng)上市之前的融資情況應(yīng)屬順利。據(jù)小菜園招股書(shū)，此前，小菜園于2022年至2023年前后進(jìn)行了2輪可轉(zhuǎn)股債券融資及2輪優(yōu)先股融資，累計(jì)獲得Harvest Delicacy 5億元的融資。在第二輪優(yōu)先股融資后，小菜園的估值達(dá)到100億元。

但這也并非無(wú)代價(jià)，招股書(shū)披露，如小菜園撤回上市申請(qǐng)、未能在18個(gè)月內(nèi)完成備案或未能在通過(guò)聆訊后12個(gè)月內(nèi)完成上市，將可能觸發(fā)回購(gòu)。

對(duì)賭協(xié)議在身，小菜園的上市之戰(zhàn)不無(wú)壓力。此次小菜園成功獲得備案已屬闖過(guò)一關(guān)，后續(xù)能否在約定期限內(nèi)上市仍然不乏挑戰(zhàn)。

此外，小菜園能否有力應(yīng)對(duì)平價(jià)餐飲賽道日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，平穩(wěn)實(shí)施其加速擴(kuò)張計(jì)劃，以及成功開(kāi)辟社區(qū)餐飲領(lǐng)域，將是不小的考驗(yàn)。

近三年門(mén)店數(shù)翻倍

小菜園創(chuàng)立于2013年4月，是新徽菜連鎖餐廳品牌。其旗下最主要的品牌是“小菜園”，主打客單價(jià)人民幣50元至70元大眾便民中餐。

據(jù)小菜園官網(wǎng)，其目前已經(jīng)開(kāi)出639家直營(yíng)門(mén)店，覆蓋安徽、江蘇、上海、浙江、北京、湖北、天津、廣東、河北、河南、山東、江西等地區(qū)的139個(gè)城市。其長(zhǎng)期合作伙伴包括萬(wàn)達(dá)、華潤(rùn)萬(wàn)象、吾悅及永旺等商業(yè)物業(yè)運(yùn)營(yíng)商。

最近三年多來(lái)，小菜園有加速擴(kuò)張之勢(shì)，門(mén)店數(shù)量較2020年之前實(shí)現(xiàn)了翻倍。招股書(shū)顯示，從2021年至2023年，小菜園每年分別新開(kāi)了107家、48家、132家門(mén)店，2024年至今，又已新開(kāi)出102家。其中，三線(xiàn)及以下城市是小菜園布局最多的地區(qū)，占近半數(shù)門(mén)店；近年來(lái)，其在一線(xiàn)和新一線(xiàn)城市的規(guī)模也有所擴(kuò)張。

小菜園在各線(xiàn)城市的門(mén)店分布（圖源：小菜園招股書(shū)）

據(jù)招股書(shū)中披露的計(jì)劃，小菜園未來(lái)還將加速擴(kuò)張門(mén)店。其計(jì)劃在2024年至2026年分別開(kāi)設(shè)約160家、190家和230家“小菜園”門(mén)店，至2026年底，預(yù)計(jì)將運(yùn)營(yíng)超過(guò)1100家“小菜園”門(mén)店。依此計(jì)劃，至2026年底，小菜園門(mén)店總數(shù)較2023年又將翻倍。

主打“好吃不貴”的小菜園能否在競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的平價(jià)餐飲賽道擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，其經(jīng)營(yíng)模式能否支撐其加速擴(kuò)張的步伐，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

從盈利能力來(lái)看，招股書(shū)顯示，最近三年多來(lái)，小菜園的收入和凈利潤(rùn)隨著其規(guī)模的擴(kuò)張而逐年增長(zhǎng)。具體而言，從2021年至2023年，小菜園的全年收入分別為26.46億元、32.13億元、45.49億元，2022年和2023年收入分別增長(zhǎng)了21.5%和41.6%；凈利潤(rùn)分別約為人民幣2.27億元、2.38億元、5.32億元，2022年和2023年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了4.6%和124.0%。

收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)部分得益于小菜園外賣(mài)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。據(jù)招股書(shū)，2021年至2023年，小菜園的外賣(mài)業(yè)務(wù)收入從4.10億元增長(zhǎng)至14.91億元，2023年在總收入中的占比達(dá)32.8%，截至2024年4月30日止四個(gè)月在總收入中的占比進(jìn)一步升至35.5。

與此同時(shí)，小菜園的毛利率在經(jīng)歷疫情期間的下滑后也于2023年有所上升，2021年至2023年，小菜園的毛利率分別為65.5%、66.1%及68.5%。凈利潤(rùn)率和門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在疫情后亦有較為顯著的提升，2021年至2023年，小菜園的凈利潤(rùn)率分別為8.6%、7.4%和11.7%；門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.9%、14.2%和19.7%。這顯示出小菜園已具有較好的成本控制能力。

小菜園2021年至2023年的收入、凈利潤(rùn)、毛利率和凈利率及門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（圖源：小菜園招股書(shū)）

從單店日均銷(xiāo)售額來(lái)看，2021年至2023年，小菜園的單店日均銷(xiāo)售額分別為2.35萬(wàn)元、2.38萬(wàn)元和2.71萬(wàn)元，穩(wěn)中有升。但2024年前4個(gè)月，其單店日均銷(xiāo)售額卻同比下滑了15.57%至2.44萬(wàn)元。

小菜園計(jì)劃將上市募集資金用于擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、升級(jí)智能設(shè)備及數(shù)字化系統(tǒng)及將用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。門(mén)店擴(kuò)張是其當(dāng)前和未來(lái)的重要戰(zhàn)略，而增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，包括翻新現(xiàn)有中央廚房、安裝新的生產(chǎn)線(xiàn)及建設(shè)新中央廚房，以及提升自動(dòng)化和數(shù)字化水平，是小菜園計(jì)劃支持其快速擴(kuò)張的主要方式。

在加速擴(kuò)張之時(shí)，如何管控食品安全與質(zhì)量，也是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。小菜園已于招股書(shū)中披露，其門(mén)店曾因未遵守食品配料或餐具的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)及使用無(wú)標(biāo)簽不合標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)包裝食品而受到28項(xiàng)行政處罰，罰款總計(jì)13.05萬(wàn)元；曾因使用超過(guò)保質(zhì)期的食材而受到五項(xiàng)行政處罰，罰款總計(jì)13.1萬(wàn)元。如無(wú)法有效管控食品安全與質(zhì)量將對(duì)品牌造成不利影響。

欲推“菜手”品牌，盈利能力暫不明朗

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也注意到，小菜園正在進(jìn)軍社區(qū)餐飲領(lǐng)域。其于2023年10月推出“菜手”品牌，正式進(jìn)軍社區(qū)餐飲領(lǐng)域，截至招股書(shū)最后實(shí)際可行日期在南京和上海已開(kāi)出三家“菜手”門(mén)店。

小菜園似乎相當(dāng)看好社區(qū)餐飲領(lǐng)域，將其作為企業(yè)未來(lái)的一大增長(zhǎng)點(diǎn)。招股書(shū)表示，截至2023年12月31日，中國(guó)有11.75萬(wàn)個(gè)社區(qū)及9.33億社區(qū)居民，并引用弗若斯特沙利文資料稱(chēng)，中國(guó)的中式社區(qū)餐飲行業(yè)近年快速增長(zhǎng)，中國(guó)的中式社區(qū)餐飲的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)于2028年前達(dá)到人民幣21,376億元，預(yù)測(cè)2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.4%。

據(jù)招股書(shū)，小菜園計(jì)劃于2024年、2025年和2026年分別開(kāi)設(shè)10家新門(mén)店、約30至50家新門(mén)店及約80至100家新門(mén)店，三年共計(jì)開(kāi)設(shè)約120至160家社區(qū)餐飲門(mén)店。

然而，小菜園目前在這一領(lǐng)域還處于初步探索階段，在該業(yè)務(wù)上的盈利能力尚不明朗。招股書(shū)表示，基于現(xiàn)時(shí)“菜手”門(mén)店和公司設(shè)計(jì)店型所需投資成本，公司估計(jì)開(kāi)設(shè)新“菜手”門(mén)店的投資成本介于每家門(mén)店100萬(wàn)元至130萬(wàn)元。

但由于該品牌經(jīng)營(yíng)歷史相對(duì)較短，并僅存在于少數(shù)地理區(qū)域，小菜園“缺乏足夠依據(jù)以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)新‘菜手’門(mén)店的收入、首次收支平衡期及現(xiàn)金投資回收期”。

進(jìn)軍社區(qū)餐飲領(lǐng)域能否為小菜園開(kāi)辟出新的增長(zhǎng)空間，將有待更多數(shù)據(jù)的支撐。