近日，銀行股上漲引發(fā)市場關(guān)注。事實(shí)上，自去年以來，銀行股備受資金青睞，今年中證銀行指數(shù)至今漲幅高達(dá)20%，其中有多家銀行漲超40%以上，不斷創(chuàng)出股價(jià)新高。

長期以來，銀行股很難進(jìn)入投資者的視野，因?yàn)樵谝灾v故事與股價(jià)波動套利的邏輯之下，銀行股沒有故事可講，其規(guī)模之大也很難炒作股價(jià)，因此，十多年來股價(jià)幾乎沒有太大變化。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，樓市面臨壓力，需求不足與部分領(lǐng)域產(chǎn)能相對過剩的問題凸顯，而利率也隨之承壓下行，再加上不斷加強(qiáng)對資本市場的治理，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場邏輯都發(fā)生了變化，銀行股的價(jià)值也隨之改變。

當(dāng)市場進(jìn)入防守風(fēng)格為主的階段后，紅利資產(chǎn)成為市場配置的主線，而銀行股成為紅利資產(chǎn)的最優(yōu)選擇。統(tǒng)計(jì)顯示，銀行股PE（市盈率）大約在4~5倍左右，而非銀個股PE中位數(shù)約為30~35倍左右，銀行股PB（市凈率）在0.4~0.8倍之間，其他非銀個股平均為2倍。目前，銀行板塊股息率即使在股價(jià)不斷上漲后也高達(dá)5%左右，在市場中位居前列，在國內(nèi)不斷下調(diào)存款利率的低利率環(huán)境下，銀行股成為最有吸引力的資產(chǎn)之一。

首先，在資產(chǎn)荒背景下，資金開始追逐具有確定性與安全性的銀行資產(chǎn)。其確定性來自穩(wěn)定的盈利和分紅。盡管國內(nèi)處于降息周期，但監(jiān)管部門對于銀行維持合理息差高度關(guān)注，在過去幾個月，打擊清理手工補(bǔ)息行為以降低銀行負(fù)債成本，同時(shí)要求銀行放棄規(guī)模情結(jié)而重視信貸投放的可持續(xù)性以及盈利等方面。此外，基于銀行股的規(guī)模之大，市場資金很難制造更大的波動性套利，不具有此前一些所謂白馬股的波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，不管是從政策角度，還是從市場層面以及銀行自身的特點(diǎn)，銀行股都呈現(xiàn)出安全與確定性的特征。

其次，銀行股不斷上漲主要受增量資金驅(qū)動。長期以來，市場主要是受高度活躍的短期資金影響，但是，隨著市場治理的深入以及宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展的變化，以投資概念股為主的活躍資金（包括大量散戶）受到一定沖擊，高頻對沖交易也逐步淡化?，F(xiàn)在，大舉進(jìn)入銀行股的增量資金主要來自300ETF與保險(xiǎn)資金。數(shù)據(jù)顯示，今年ETF資金大幅流入并主要加倉滬深300，銀行作為滬深300指數(shù)第一大權(quán)重行業(yè)受益于此。此外，截至2024年一季報(bào)，險(xiǎn)資重倉股中銀行股持倉占比高達(dá)48.3%，并且還不斷增加。這兩類資金以長期投資為主而非依靠制造波動短期套利。

此外，沖擊銀行業(yè)績的各種風(fēng)險(xiǎn)因素也在逐步降低。比如自2020年以來，銀行凈息差持續(xù)大幅收窄，地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露等等，都令市場擔(dān)憂銀行風(fēng)險(xiǎn)會隨之增加。但是，目前銀行業(yè)息差逐步企穩(wěn)，樓市在一系列放松政策之下，也并未給銀行帶來大量不良資產(chǎn)，比如企業(yè)違約率或住房按揭不良率等都未出現(xiàn)明顯上升。這意味著銀行部門抵御住了各種沖擊，影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)下降。

但是，我們也應(yīng)看到，銀行股受到歡迎是在資產(chǎn)稀缺背景下的被動現(xiàn)象，它受到資金追逐很大程度上也與其他產(chǎn)業(yè)或企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)有關(guān)。但是，當(dāng)資金形成共識將銀行股作為紅利與避險(xiǎn)雙重資產(chǎn)后不斷涌入，在持續(xù)抬高股價(jià)的同時(shí)也會降低其投資價(jià)值，尤其是，不同銀行的業(yè)績發(fā)展可能出現(xiàn)分化，地產(chǎn)、零售、小微等領(lǐng)域仍然存在一定風(fēng)險(xiǎn)，下半年銀行業(yè)營收增速也面臨不確定性的壓力，銀行股的吸引力會逐步降低，在過去一年，資金配置銀行股也多次出現(xiàn)分歧。因此，市場應(yīng)該避免出現(xiàn)一致性預(yù)期透支銀行股價(jià)值空間，并且應(yīng)該關(guān)注到宏觀經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管政策以及銀行自身業(yè)績的調(diào)整等變量，進(jìn)行理性投資。