“持有時間越長，獲得正收益概率越高……”——三年前，被賦予“引導投資者理性投資基金”光環(huán)的三年持有期基金扎堆發(fā)售。

三年后，杜絕了頻繁申贖的投資者，真的賺錢了嗎？

遺憾的是，在近期首次放開贖回限制的三年持有期主動權(quán)益基金中，多數(shù)基金自成立三年來的回報率表現(xiàn)欠佳。

例如，7月以來，成立于2021年7月、8月的東方紅新源三年持有、匯添富數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)發(fā)展三年持有、嘉實時代先鋒三年持有、東方紅智華三年持有等主動權(quán)益基金相繼解除了鎖定期。截至8月19日，上述4只基金最近三年來的回報率位于-30%—-52%區(qū)間。其中，個別基金的單位凈值僅剩0.5元。

此外，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，接下來，年內(nèi)還有8只三年持有期主動權(quán)益基金將陸續(xù)打開贖回。其中，截至8月19日，除了交銀瑞卓三年持有自成立以來的回報率為-12.31%，另外7只基金自成立以來均跌超30%。

圖片來源：IC photo

近三年跌超30%

通俗來講，持有期基金是指在基金合同中設(shè)定了最短持有期限的一類基金，在最短持有期到期日之前，投資者不能進行贖回或轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出，自最短持有期到期日起方能進行贖回或轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出申請。

以三年持有期基金為例，其申購時點不受限制，投資者在任一時間買入基金份額并確認后，持有該基金滿三年后才能進行贖回操作。

理論上，“這種設(shè)定有助于引導投資者進行長期投資，避免短期內(nèi)的頻繁交易，從而可能獲得更穩(wěn)定的長期收益?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心研究員向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

不過，從實際的投資結(jié)果看，成立在2021年市場相對高點的三年持有期主動權(quán)益基金，普遍遭遇了業(yè)績“滑鐵盧”。

根據(jù)WIND統(tǒng)計，截至7月20日，匯添富數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)發(fā)展三年持有A自2021年7月20日成立以來的回報率為-34%，同期基金的業(yè)績基準回報率為-23%；截至7月27日，嘉實時代先鋒三年持有A自2021年7月27日成立以來的回報率為-50%，同期的業(yè)績基準回報率為-23%；截至8月18日，東方紅智華三年持有A自2021年8月18日成立以來的回報率為-36%，同期的業(yè)績比較基準回報率為-23%。

這并非個別現(xiàn)象。截至8月20日，今年以來，包括上述3只基金在內(nèi)，已有29只（不同份額分開計算，下同）三年持有期主動權(quán)益基金相繼解除鎖定期。這些基金近三年的虧損多在30%以上，且不少基金跑輸了同期業(yè)績比較基準。

這意味著，首批認購上述基金的持有人，若在持有期到期日選擇贖回，那么他們非但沒有賺到“真金白銀”，反而虧了本金。

從基金公司層面看，即使是三年持有期基金“大戶”，東證資管旗下相關(guān)產(chǎn)品的凈值也全線“走低”。

除了上述東方紅智華三年持有，今年上半年，東方紅啟陽三年持有A、東方紅啟瑞三年持有A、東方紅啟程三年持有、東方紅啟盛三年持有A、東方紅啟恒三年持有A、東方紅啟華三年持有A也相繼迎來首個持有期到期日。

其中，截至今年3月22日，東方紅啟瑞三年持有A自2021年3月22日成立以來的回報率為-41%，同期的業(yè)績比較基準回報率為-23%；截至今年3月29日，東方紅啟程三年持有自2021年3月29日成立以來的回報率為-39%，同期的業(yè)績比較基準回報率為-25%。

其他4只基金近三年回報率也為負數(shù)，但都跑贏了各自三年期的業(yè)績基準。

業(yè)績?yōu)楹尾睿?/h4>

客觀而言，在2021年成立的三年持有期主動權(quán)益基金，其建倉期正值大盤相對高點，而后經(jīng)歷了A股市場長達3年的調(diào)整，如此環(huán)境加大了投資難度。

過去三年，A股出現(xiàn)過兩輪比較明顯的行情，一是小市值風格，從2020年底小盤周期啟動到2023年的小盤成長，但小盤風格在今年一季度出現(xiàn)拐點；二是紅利周期風格，從2021年開始，周期價值類風格顯著跑贏成長風格，同時2023年三季度之后，這類超額有明顯的加速。

“難看”的業(yè)績或許也反映出多數(shù)三年持有期基金的管理人錯失了上述行情。

“基金經(jīng)理的投資能力和管理經(jīng)驗對基金業(yè)績具有重要影響。在復雜多變的市場環(huán)境中，部分基金經(jīng)理的投資策略可能未能及時調(diào)整或判斷失誤，導致基金業(yè)績表現(xiàn)不佳?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心研究員表示。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴向記者分析，影響持有期基金業(yè)績表現(xiàn)的因素包括基金經(jīng)理的投資策略和投資風格、市場環(huán)境以及基金成立時點。

“基金經(jīng)理的投資策略和投資風格可能不適應(yīng)市場變化，最近幾年市場表現(xiàn)不佳，以及基金在市場相對高位成立，這些因素都有可能導致持有期基金表現(xiàn)落后。此外如果基金公司的投研團隊不穩(wěn)定或者投研能力下降，也有可能影響基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)?！崩钜圾Q談道。

不過，值得一提的是，今年以來，一些基金經(jīng)理已開始積極地調(diào)整投資策略，使得基金年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。

例如，截至8月19日，東方紅啟恒三年持有A、大成匠心卓越三年持有A、浙商智選領(lǐng)航三年持有A、東方紅啟華三年持有A、國富競爭優(yōu)勢三年持有A今年以來的回報率均超過7%。其中，前兩只基金年內(nèi)的回報率達到10%以上。

其中，截至今年二季度末，東方紅啟恒三年持有的前十大重倉股覆蓋了資源、醫(yī)療保健等行業(yè)?；鸾?jīng)理張鋒、王焯在基金二季報中指出，產(chǎn)品緊密跟蹤利率對于各行業(yè)板塊和個股的預期投資回報率的影響，并且針對上述結(jié)構(gòu)性變化，在配置方向和個股上做積極的動態(tài)調(diào)整。利率下行對于權(quán)益投資在一定程度上肯定構(gòu)成了積極影響，因為它意味著機會成本下降了。當然在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的階段，這種積極影響肯定不會讓所有行業(yè)都受益，我們將加大研究力度努力尋找部分的結(jié)構(gòu)性投資機會。

但目前市場對于紅利板塊接下來的走勢存在分歧。有基金經(jīng)理指出，雖然二季度紅利周期風格還沒有結(jié)束，但過分累積的超額回報加上處于歷史較高景氣和股價的位置也指向累積的風險。

多重挑戰(zhàn)

鎖定期長且業(yè)績不佳的產(chǎn)品正在被基民“拋棄”。

從剛剛披露完畢的基金二季報來看，在今年二季度首次打開贖回的泓德睿源三年持有、銀華富饒精選三年持有、申萬菱信樂道三年持有等基金均呈現(xiàn)凈贖回，贖回比例普遍在10%左右。

在此背景下，基金公司的產(chǎn)品發(fā)行策略也在變化。

回溯來看，三年持有期主動權(quán)益基金興起于2020年，此后兩年間愈發(fā)盛行。2021年—2022年，公募基金行業(yè)密集推出了至少73只三年持有期主動權(quán)益基金。

到了2023年，此類產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量急劇下滑，當年僅成立了9只三年持有期主動權(quán)益基金。但基金公司發(fā)行一年持有期主動權(quán)益基金的熱情依舊較高，2023年，全行業(yè)至少成立了51只一年持有期基金。

2024年以來，主動權(quán)益基金發(fā)行市場較為慘淡，沒有業(yè)績優(yōu)勢可言的持有期基金也不再頻繁出現(xiàn)在發(fā)行市場上。截至目前，一年持有期、三年持有期主動權(quán)益基金的成立數(shù)量均不足10只。

雖然，持有期基金有其自身的優(yōu)勢，即“基金經(jīng)理可以從更長周期的維度去安排投資運作，而無需擔心在投資過程遇到投資者贖回”。但這類基金面臨的挑戰(zhàn)已然顯現(xiàn)無遺。

在李一鳴看來，目前市場仍然處于波動較大的階段，持有期基金的挑戰(zhàn)是在當下市場環(huán)境中堅持自身的投資策略和投資風格，做好下行風險控制。此外，持有期基金具有鎖定期的特點，基金經(jīng)理可能會在某些時間點面臨投資者集中贖回壓力，因此流動性風險也仍然是基金經(jīng)理需要把控的要點。

另一方面，天相投顧基金評價中心研究員認為，市場環(huán)境不確定性增加，投資策略調(diào)整難度加大。這對基金經(jīng)理的投資決策和風險管理能力提出了更高要求。當市場風格頻繁切換，板塊輪動加快時，基金經(jīng)理需要不斷調(diào)整投資策略以適應(yīng)市場變化。然而，這種頻繁的調(diào)整可能增加投資成本并降低投資效率。