“持有時(shí)間越長(zhǎng)，獲得正收益概率越高……”——三年前，被賦予“引導(dǎo)投資者理性投資基金”光環(huán)的三年持有期基金扎堆發(fā)售。

三年后，杜絕了頻繁申贖的投資者，真的賺錢了嗎？

遺憾的是，在近期首次放開(kāi)贖回限制的三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金中，多數(shù)基金自成立三年來(lái)的回報(bào)率表現(xiàn)欠佳。

例如，7月以來(lái)，成立于2021年7月、8月的東方紅新源三年持有、匯添富數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)發(fā)展三年持有、嘉實(shí)時(shí)代先鋒三年持有、東方紅智華三年持有等主動(dòng)權(quán)益基金相繼解除了鎖定期。截至8月19日，上述4只基金最近三年來(lái)的回報(bào)率位于-30%—-52%區(qū)間。其中，個(gè)別基金的單位凈值僅剩0.5元。

此外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，接下來(lái)，年內(nèi)還有8只三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金將陸續(xù)打開(kāi)贖回。其中，截至8月19日，除了交銀瑞卓三年持有自成立以來(lái)的回報(bào)率為-12.31%，另外7只基金自成立以來(lái)均跌超30%。

圖片來(lái)源：IC photo

近三年跌超30%

通俗來(lái)講，持有期基金是指在基金合同中設(shè)定了最短持有期限的一類基金，在最短持有期到期日之前，投資者不能進(jìn)行贖回或轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出，自最短持有期到期日起方能進(jìn)行贖回或轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出申請(qǐng)。

以三年持有期基金為例，其申購(gòu)時(shí)點(diǎn)不受限制，投資者在任一時(shí)間買入基金份額并確認(rèn)后，持有該基金滿三年后才能進(jìn)行贖回操作。

理論上，“這種設(shè)定有助于引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，避免短期內(nèi)的頻繁交易，從而可能獲得更穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益?！碧煜嗤额櫥鹪u(píng)價(jià)中心研究員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

不過(guò)，從實(shí)際的投資結(jié)果看，成立在2021年市場(chǎng)相對(duì)高點(diǎn)的三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金，普遍遭遇了業(yè)績(jī)“滑鐵盧”。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至7月20日，匯添富數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)發(fā)展三年持有A自2021年7月20日成立以來(lái)的回報(bào)率為-34%，同期基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回報(bào)率為-23%；截至7月27日，嘉實(shí)時(shí)代先鋒三年持有A自2021年7月27日成立以來(lái)的回報(bào)率為-50%，同期的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回報(bào)率為-23%；截至8月18日，東方紅智華三年持有A自2021年8月18日成立以來(lái)的回報(bào)率為-36%，同期的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)回報(bào)率為-23%。

這并非個(gè)別現(xiàn)象。截至8月20日，今年以來(lái)，包括上述3只基金在內(nèi)，已有29只（不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同）三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金相繼解除鎖定期。這些基金近三年的虧損多在30%以上，且不少基金跑輸了同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

這意味著，首批認(rèn)購(gòu)上述基金的持有人，若在持有期到期日選擇贖回，那么他們非但沒(méi)有賺到“真金白銀”，反而虧了本金。

從基金公司層面看，即使是三年持有期基金“大戶”，東證資管旗下相關(guān)產(chǎn)品的凈值也全線“走低”。

除了上述東方紅智華三年持有，今年上半年，東方紅啟陽(yáng)三年持有A、東方紅啟瑞三年持有A、東方紅啟程三年持有、東方紅啟盛三年持有A、東方紅啟恒三年持有A、東方紅啟華三年持有A也相繼迎來(lái)首個(gè)持有期到期日。

其中，截至今年3月22日，東方紅啟瑞三年持有A自2021年3月22日成立以來(lái)的回報(bào)率為-41%，同期的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)回報(bào)率為-23%；截至今年3月29日，東方紅啟程三年持有自2021年3月29日成立以來(lái)的回報(bào)率為-39%，同期的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)回報(bào)率為-25%。

其他4只基金近三年回報(bào)率也為負(fù)數(shù)，但都跑贏了各自三年期的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

業(yè)績(jī)?yōu)楹尾睿?/h4>

客觀而言，在2021年成立的三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金，其建倉(cāng)期正值大盤相對(duì)高點(diǎn)，而后經(jīng)歷了A股市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)3年的調(diào)整，如此環(huán)境加大了投資難度。

過(guò)去三年，A股出現(xiàn)過(guò)兩輪比較明顯的行情，一是小市值風(fēng)格，從2020年底小盤周期啟動(dòng)到2023年的小盤成長(zhǎng)，但小盤風(fēng)格在今年一季度出現(xiàn)拐點(diǎn)；二是紅利周期風(fēng)格，從2021年開(kāi)始，周期價(jià)值類風(fēng)格顯著跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格，同時(shí)2023年三季度之后，這類超額有明顯的加速。

“難看”的業(yè)績(jī)或許也反映出多數(shù)三年持有期基金的管理人錯(cuò)失了上述行情。

“基金經(jīng)理的投資能力和管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金業(yè)績(jī)具有重要影響。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，部分基金經(jīng)理的投資策略可能未能及時(shí)調(diào)整或判斷失誤，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。”天相投顧基金評(píng)價(jià)中心研究員表示。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴向記者分析，影響持有期基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的因素包括基金經(jīng)理的投資策略和投資風(fēng)格、市場(chǎng)環(huán)境以及基金成立時(shí)點(diǎn)。

“基金經(jīng)理的投資策略和投資風(fēng)格可能不適應(yīng)市場(chǎng)變化，最近幾年市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，以及基金在市場(chǎng)相對(duì)高位成立，這些因素都有可能導(dǎo)致持有期基金表現(xiàn)落后。此外如果基金公司的投研團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定或者投研能力下降，也有可能影響基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！崩钜圾Q談道。

不過(guò)，值得一提的是，今年以來(lái)，一些基金經(jīng)理已開(kāi)始積極地調(diào)整投資策略，使得基金年內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。

例如，截至8月19日，東方紅啟恒三年持有A、大成匠心卓越三年持有A、浙商智選領(lǐng)航三年持有A、東方紅啟華三年持有A、國(guó)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三年持有A今年以來(lái)的回報(bào)率均超過(guò)7%。其中，前兩只基金年內(nèi)的回報(bào)率達(dá)到10%以上。

其中，截至今年二季度末，東方紅啟恒三年持有的前十大重倉(cāng)股覆蓋了資源、醫(yī)療保健等行業(yè)?；鸾?jīng)理張鋒、王焯在基金二季報(bào)中指出，產(chǎn)品緊密跟蹤利率對(duì)于各行業(yè)板塊和個(gè)股的預(yù)期投資回報(bào)率的影響，并且針對(duì)上述結(jié)構(gòu)性變化，在配置方向和個(gè)股上做積極的動(dòng)態(tài)調(diào)整。利率下行對(duì)于權(quán)益投資在一定程度上肯定構(gòu)成了積極影響，因?yàn)樗馕吨鴻C(jī)會(huì)成本下降了。當(dāng)然在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的階段，這種積極影響肯定不會(huì)讓所有行業(yè)都受益，我們將加大研究力度努力尋找部分的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

但目前市場(chǎng)對(duì)于紅利板塊接下來(lái)的走勢(shì)存在分歧。有基金經(jīng)理指出，雖然二季度紅利周期風(fēng)格還沒(méi)有結(jié)束，但過(guò)分累積的超額回報(bào)加上處于歷史較高景氣和股價(jià)的位置也指向累積的風(fēng)險(xiǎn)。

多重挑戰(zhàn)

鎖定期長(zhǎng)且業(yè)績(jī)不佳的產(chǎn)品正在被基民“拋棄”。

從剛剛披露完畢的基金二季報(bào)來(lái)看，在今年二季度首次打開(kāi)贖回的泓德睿源三年持有、銀華富饒精選三年持有、申萬(wàn)菱信樂(lè)道三年持有等基金均呈現(xiàn)凈贖回，贖回比例普遍在10%左右。

在此背景下，基金公司的產(chǎn)品發(fā)行策略也在變化。

回溯來(lái)看，三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金興起于2020年，此后兩年間愈發(fā)盛行。2021年—2022年，公募基金行業(yè)密集推出了至少73只三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金。

到了2023年，此類產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量急劇下滑，當(dāng)年僅成立了9只三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金。但基金公司發(fā)行一年持有期主動(dòng)權(quán)益基金的熱情依舊較高，2023年，全行業(yè)至少成立了51只一年持有期基金。

2024年以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行市場(chǎng)較為慘淡，沒(méi)有業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)可言的持有期基金也不再頻繁出現(xiàn)在發(fā)行市場(chǎng)上。截至目前，一年持有期、三年持有期主動(dòng)權(quán)益基金的成立數(shù)量均不足10只。

雖然，持有期基金有其自身的優(yōu)勢(shì)，即“基金經(jīng)理可以從更長(zhǎng)周期的維度去安排投資運(yùn)作，而無(wú)需擔(dān)心在投資過(guò)程遇到投資者贖回”。但這類基金面臨的挑戰(zhàn)已然顯現(xiàn)無(wú)遺。

在李一鳴看來(lái)，目前市場(chǎng)仍然處于波動(dòng)較大的階段，持有期基金的挑戰(zhàn)是在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中堅(jiān)持自身的投資策略和投資風(fēng)格，做好下行風(fēng)險(xiǎn)控制。此外，持有期基金具有鎖定期的特點(diǎn)，基金經(jīng)理可能會(huì)在某些時(shí)間點(diǎn)面臨投資者集中贖回壓力，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也仍然是基金經(jīng)理需要把控的要點(diǎn)。

另一方面，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心研究員認(rèn)為，市場(chǎng)環(huán)境不確定性增加，投資策略調(diào)整難度加大。這對(duì)基金經(jīng)理的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格頻繁切換，板塊輪動(dòng)加快時(shí)，基金經(jīng)理需要不斷調(diào)整投資策略以適應(yīng)市場(chǎng)變化。然而，這種頻繁的調(diào)整可能增加投資成本并降低投資效率。