本報評論員胡光旗

8月15日，央行發(fā)布公告稱，今日到期的4010億元中期借貸便利將于8月26日續(xù)做。在此之前，央行于每月15日公布當(dāng)月中期借貸便利（MLF）的操作數(shù)量和操作利率；央行于每月20日公布當(dāng)月一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）。自央行2019年優(yōu)化LPR報價機制以來，形成了LPR=MLF+市場加點的機制，加點幅度取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。自此MLF操作利率成為判斷LPR的重要參考。

今日央行推遲MLF續(xù)作的公告，可以看作是MLF與LPR脫鉤的進一步顯現(xiàn)。以往MLF的操作利率公布在前，LPR的公布在后，MLF操作利率可作為LPR形成的重要參考，兩者往往“同步升降”，具備相當(dāng)高的關(guān)聯(lián)性，市場能夠借助MLF操作利率對LPR進行預(yù)判。但本次將MLF續(xù)作延遲到20日之后，等同于向市場釋放LPR與MLF進一步脫鉤的信號，并且延續(xù)進一步弱化MLF中期政策利率的導(dǎo)向。這與央行在《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提到的“MLF利率對LPR的參考作用下降”的表述高度吻合。

事實上，中期借貸便利于2014年三季度正式創(chuàng)設(shè)。創(chuàng)設(shè)中期借貸便利的目的主要有兩個方面的原因：一是自2014年之后，外貿(mào)對經(jīng)濟的拉動作用有所弱化，過去外匯占款占據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放“半壁江山”的局面得到扭轉(zhuǎn)，此時需要一個方便可操作性強的數(shù)量型工具以進行中期的流動性投放，以解決外匯占款的迅速下降導(dǎo)致的銀行流通性不足的問題；二是當(dāng)時存在SLF、OMO、PSL等不同期限、不同種類以及不同目的利率，整個利率體系迫切需要一個強指示信號中期的核心利率供參考，因此以MLF操作利率為中期政策利率，借以進一步探索由數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控的框架轉(zhuǎn)變。

在MLF創(chuàng)設(shè)之后的十年間，一定程度上承擔(dān)了中期政策利率的作用。央行在《2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提出，要以MLF利率作為中期政策利率，與作為短期政策利率的公開市場操作利率共同形成央行政策利率體系。從實踐來看，隨后形成了以7天期逆回購利率作為短期政策利率，1年期MLF操作利率作為中期政策利率的調(diào)控框架。不過事實上，政策利率往往只能有一個核心，由短及長、逐級傳導(dǎo)，因此MLF作為中期政策利率的作用被弱化也是順應(yīng)市場發(fā)展所需。再加上今年以來，國債收益率持續(xù)下行，在此過程中，MLF利率對國債收益率的約束作用有限。與此同時，隨著商業(yè)銀行定價能力的有效提升，再加之MLF對同期限金融產(chǎn)品利率的牽引作用弱化，MLF作為LPR參考的價值也在逐步下降。

中長期來看，建設(shè)更具效率和彈性的利率走廊，聚焦于短期政策利率，優(yōu)化政策利率體系，進一步強化和凸顯7天期逆回購利率的主要政策利率地位，將是未來趨勢。而中期利率的形成，則由短期利率傳導(dǎo)和市場兩類力量合力形成，MLF存量規(guī)模將持續(xù)消減。LPR則與MLF脫鉤，其形成將在參考短期政策利率的基礎(chǔ)上，加大最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的權(quán)重，提升報價質(zhì)量。