21世紀經(jīng)濟報道記者 易妍君 廣州報道

隨著公募基金費率改革進入第二階段，券商向買方財富管理中介轉型的需求顯得更加緊迫。

日前出臺的《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”），對公募基金管理人證券交易傭金及分配管理提出了更嚴格的要求，以壓降投資者實際承擔的交易成本。

21世紀經(jīng)濟報道記者在采訪中了解到，未來隨著新規(guī)落地，券商經(jīng)紀業(yè)務、財富管理業(yè)務將直接受到影響，券商以“基金銷售規(guī)模換交易傭金”的商業(yè)模式或難以為繼。同時，一系列新規(guī)也將促使券商財富管理業(yè)務加速向買方投顧模式轉型。

向買方投顧模式轉型

《征求意見稿》共有十六條，與證券公司相關的內容包括：明確證券交易傭金費率上限、單一證券公司交易傭金總額上限，規(guī)范證券交易傭金使用場景、證券公司銷售部門考核，強化利益沖突要求等。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，新規(guī)中有多項要求體現(xiàn)出監(jiān)管方面推動券商財富管理業(yè)務向買方投顧模式轉型的意圖。

首先，《征求意見稿》明確將動態(tài)壓降基金交易傭金費率水平。此項規(guī)定將直接影響到證券公司的傭金收入。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022 年行業(yè)平均交易傭金費率為萬分之2.3，基金分倉傭金率為萬分之7.6。

交銀國際研究團隊根據(jù)《征求意見稿》測算，被動股票型基金傭金率將不超過萬分之2.3，主動管理基金傭金率將降至萬分之4-5之間，降幅預計為30%-40%。2022年公募基金分倉傭金為189億元，交易傭金費率下調對于證券行業(yè)收入的影響約在1.4%-1.9%之間。

中信建投非銀金融與前瞻研究趙然團隊認為，結合基金費率改革工作安排“調降主動權益類基金管理費率、降低基金交易傭金費率、規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費”三步走的階段安排，以及基金投顧征求意見稿提出的基金投顧收費不得以低于市場一般水平，監(jiān)管實為以費率調整推動財富管理行業(yè)由賣方銷售向買方投顧轉型。

 其次，《征求意見稿》禁止基金公司證券交易傭金分配與渠道利益掛鉤。例如，采用席位租賃交易的基金公司對于單一券商交易傭金分配比例上限由30%下調至15%，其中不足10億規(guī)模的股票及混合型基金傭金分配比例上限仍為30%，同時券結基金可豁免此項規(guī)定。

趙然團隊指出，降低單家券商的傭金分配比例上限減少了采用席位租用模式基金與券商的深度綁定，進一步提升市場化水平，但也會對控股基金券商的傭金收入產(chǎn)生沖擊。

“控股基金公司券商的優(yōu)勢有所削弱。從目前分倉傭金市占率排名來看，前十大券商中除中信建投和長江證券以外，均為公募資管布局較為突出的券商?！鄙鲜鼋汇y國際研究團隊亦指出。

再次，《征求意見稿》對基金交易和銷售進行了“切割”。其禁止券商以基金銷量換交易傭金、禁止交易傭金向第三方轉移支付。

在趙然團隊看來，券商財富管理以銷量換交易的模式被禁止，對財富管理行業(yè)買方投顧轉型意義重大：一方面，銷量換交易的模式使券商有動機推動投資者頻繁申贖以獲取銷售費用和傭金收入，引發(fā)基金賺錢而基民不賺錢的行業(yè)痛點，另一方面，銷量換交易的模式使基金有動機為增加銷量承諾交易，支付的交易傭金實際增加了投資者的投資成本。

關于分離基金銷售與證券交易，《征求意見稿》還要求：證券公司應當有效防范基金銷售與證券交易等業(yè)務的利益沖突；不得將基金的證券交易量、交易傭金直接或間接作為銷售部門、分支機構的業(yè)績考核指標，也不得與基金銷售人員的薪酬績效掛鉤……

“賣方思維和過去以銷售換交易量的模式使券商重首發(fā)銷售輕持有盈利，以銷售為中心的KPI考核亦使得一線銷售人員以產(chǎn)品短期收益率為賣點?！壁w然團隊指出，《征求意見稿》鼓勵券商考核保有和長期投資收益，同時明確不得將基金交易與銷售考核掛鉤，這將推動券商財富管理業(yè)務由關注產(chǎn)品收益轉向投資者賬戶收益，真正實現(xiàn)買方模式轉型。

需要提及的是，按照此前的行業(yè)慣例，分倉傭金實際上包括研究服務費用、基金代銷傭金和軟傭金。

交銀國際研究團隊推斷，交易傭金費率下調主要需要從交易傭金中剔除基金代銷傭金和軟傭金。其認為，這意味著券商財富管理業(yè)務需要進一步加大向買方投顧的轉型，實現(xiàn)盈利模式從基于單次銷售規(guī)模的賣方銷售模式轉向更具持續(xù)性的基于保有規(guī)模的買方投顧模式。

轉型探索及挑戰(zhàn)

事實上，不只是交易傭金下降，市場環(huán)境的變化、投資者需求多元化等外在因素，都在促使券商不斷向買方財富管理轉型。

一位券商人士向記者指出，自去年以來，在市場波動加大的背景下，券商基金代銷業(yè)務收入的增速已有所放緩，疊加基金降費等因素的影響，券商向買方中介轉型是大勢所趨。

近兩年，不少券商調整了內部的業(yè)務架構，以自上而下推動財富管理業(yè)務向買方投顧業(yè)務模式深度轉型。

例如，今年2月，國元證券宣布設立了財富業(yè)務管理總部。彼時，國元證券提到將從產(chǎn)品力、服務力、渠道力三個維度構建財富管理競爭優(yōu)勢。

3月，廣發(fā)證券對零售業(yè)務組織架構進行調整，正式用“財富管理與經(jīng)紀業(yè)務”替代了“零售業(yè)務”。調整后，該公司財富管理與經(jīng)紀業(yè)務總部下設四個部門，財富管理部定位為客戶財富管理解決方案部門，機構客戶部定位為機構客群綜合解決方案部門，數(shù)字平臺部定位為數(shù)字化驅動部門和線上業(yè)務歸口部門，運營管理部定位為運營管理支撐部門。

4月，國聯(lián)證券宣布設立財富管理委員會，該委員會下設分支機構和7個一級部門。

此外，華福證券總裁黃德良近期透露，公司從今年開始進行了組織架構大調整，財富管理業(yè)務中設立了客群發(fā)展部、產(chǎn)品管理部、數(shù)字平臺部三個一級部門。財富管理業(yè)務是華福證券業(yè)務的壓艙石，這輪調整，是為了做大做強財富管理業(yè)務，構建華福證券財富管理業(yè)務護城河。

與此同時，一些頭部券商正在加大力度推進買方投顧能力建設。

今年10月，中金財富提出“買方投顧鐵三角”服務理念。據(jù)介紹，該理念是以資產(chǎn)保有量為機制確保客戶利益至上，以客戶需求為先制定解決方案，以四階段“了解、建議、執(zhí)行、檢視”確保執(zhí)行層面貫徹理念，將買方投顧從單一理念，進一步深化為更具落地性、系統(tǒng)性、制度性的理念。

廣發(fā)證券此前也透露，公司一直在布局以資產(chǎn)配置服務為核心的買方投顧業(yè)務能力。一是在“以客戶為中心”的導向下，公司不僅關注金融產(chǎn)品代銷規(guī)模和創(chuàng)收，也以產(chǎn)品質量提升、客戶盈利改善為目標，努力為客戶創(chuàng)造長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的回報。二是豐富財富管理服務品類。三是提升資產(chǎn)配置解決方案能力。財富管理部下設的金融產(chǎn)品研究所已初步搭建包含宏觀策略、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品研究在內的研究體系，財富管理平臺功能不斷豐富，投顧專業(yè)能力不斷提升。

不過，整體來看，券商向財富管理方向轉型并不能“一蹴而就”，還有一些難題有待破解。

廣發(fā)證券認為，為更好推進財富管理業(yè)務轉型，實現(xiàn)業(yè)務的新突破，券商未來將著力解決以下三大方面問題：一是買方投顧模式下增量客戶的來源問題。二是券商集團內部的資源整合協(xié)同能力。三是需要券商對自身的稟賦資源進行系統(tǒng)性梳理，并在制度和配套體系中真正實踐“以客戶為中心”的買方模式經(jīng)營理念。