編者按：受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整等影響，央國(guó)企基建公司三季度業(yè)績(jī)也出現(xiàn)一定波動(dòng)，出現(xiàn)增收不增利、增速放緩等情況。不過(guò)，10月下旬，全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)了新的一輪1萬(wàn)億元特別國(guó)債，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將推動(dòng)今年四季度和明年的新基建，并提振相關(guān)公司業(yè)績(jī)。

近期，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建分別發(fā)布了2023年三季報(bào)。今年前三季度，兩家公司均錄得業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

其中，中國(guó)中鐵營(yíng)業(yè)收入8829.18億元，同比增長(zhǎng)4.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)240.12億元，同比增長(zhǎng)4.37%。中國(guó)鐵建營(yíng)業(yè)收入8064.63億元，同比增長(zhǎng)1.01%；歸母凈利潤(rùn)194.2億元，同比增長(zhǎng)3.47%。

作為鐵路基建領(lǐng)域的兩大巨頭，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建在鐵路、公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位，同時(shí)還覆蓋房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)咨詢、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等諸多相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和基建等相關(guān)領(lǐng)域投資項(xiàng)目的增多，兩家公司的訂單量不斷增多，業(yè)績(jī)也穩(wěn)步增長(zhǎng)。

但進(jìn)入2023年，兩家公司的新增訂單量出現(xiàn)了少見(jiàn)的下滑。11月1日，面對(duì)投資者的疑問(wèn)，公司管理層回應(yīng)稱，PPP項(xiàng)目庫(kù)暫停入庫(kù)、部分區(qū)域投資意愿不足成為主因。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

新增訂單承壓

今年前三季度，中國(guó)中鐵新簽合同額約為1.9萬(wàn)億元人民幣，同比下降9.1%；中國(guó)鐵建新簽合同額為1.8萬(wàn)億元，同比下降3.12%。而去年同期，兩家公司的新簽合同分別增長(zhǎng)35.2%和17.71%。

具體來(lái)看，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)受影響較大。今年前三季度，中國(guó)中鐵的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)新簽訂單925.5億元，同比下降超過(guò)六成。同期，中國(guó)鐵建的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)新簽訂單2118.5億元，同比降幅超過(guò)四成，成為降幅最大的業(yè)務(wù)。

對(duì)于兩家公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目是以“投建營(yíng)”的方式獲得項(xiàng)目并取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)提供運(yùn)營(yíng)維護(hù)及資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。其中，PPP和基礎(chǔ)設(shè)施REITs是常用的工具。

11月1日，有投資者在上證路演中心對(duì)訂單量的下降向管理層提問(wèn)。中國(guó)鐵建黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)汪建平表示，該情況是受財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)暫停入庫(kù)等因素的影響，同時(shí)公司內(nèi)部也加強(qiáng)了訂單質(zhì)量的管控。

值得注意的是，受部分區(qū)域投資意愿不足影響，中國(guó)中鐵重點(diǎn)培育的水利水電、清潔能源、生態(tài)環(huán)保、機(jī)場(chǎng)航道、城市運(yùn)營(yíng)等新興業(yè)務(wù)的訂單也有四成的降幅。這也使得中國(guó)中鐵的訂單量?jī)H完成了年度目標(biāo)的60%，全年目標(biāo)岌岌可危。

事實(shí)上，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)PPP項(xiàng)目的監(jiān)管，對(duì)不少基建公司的新增業(yè)務(wù)都帶來(lái)了影響。

去年11月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作（PPP）規(guī)范發(fā)展、陽(yáng)光運(yùn)行的通知》，強(qiáng)化對(duì)PPP項(xiàng)目的入庫(kù)審核。受此影響，2023年以來(lái)，各地的PPP項(xiàng)目基本停擺，很多已定招標(biāo)時(shí)間表的PPP項(xiàng)目遭遇推遲或暫緩，新項(xiàng)目的策劃和啟動(dòng)也明顯減少。

但對(duì)于兩家公司來(lái)說(shuō)，新的增長(zhǎng)點(diǎn)并不缺乏。一方面，在近期的“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇上，兩家公司均有新訂單的簽署；另一方面，今年第四季度，中央增發(fā)1萬(wàn)億元特別國(guó)債，并將帶來(lái)積極財(cái)政效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。兩家公司都表示，將爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額。

天風(fēng)證券表示，兩家公司的在手訂單均較為充裕，有望給后續(xù)收入增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)釋放提供較好支撐。

房地產(chǎn)仍有拖累

近年來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整周期，行業(yè)利潤(rùn)率明顯下滑。作為對(duì)利潤(rùn)有著重要貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)板塊，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也給兩家公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的影響。

今年前三季度，中國(guó)中鐵的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收252.45億元，同比下降26.2%。相比之下，基建、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造等業(yè)務(wù)的營(yíng)收均為正增長(zhǎng)。同期，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為13.02%，同比略有增長(zhǎng)。

今年上半年，中國(guó)中鐵的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模便下滑超過(guò)一成，毛利率雖有小幅回升，但總體仍然呈下滑態(tài)勢(shì)，這也影響了公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

相比之下，中國(guó)鐵建并未公布房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的單項(xiàng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但多家機(jī)構(gòu)的報(bào)告指出，近年來(lái)地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的壓力仍然體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，表現(xiàn)為營(yíng)收和利潤(rùn)率承壓。

事實(shí)上，今年前三季度，兩家公司的房地產(chǎn)銷售規(guī)模均有所增長(zhǎng)。其中，中國(guó)中鐵的簽約金額為470.3億元，同比增長(zhǎng)14.3%。中國(guó)鐵建的合同銷售額為747.4億元，同比增長(zhǎng)10.47%。在某機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)銷售排行榜中，兩家公司分別位列第24位、第16位。

但由于新增土儲(chǔ)的不足，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的后發(fā)動(dòng)力不足，恐將繼續(xù)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。前三季度，中國(guó)中鐵新增土地儲(chǔ)備僅30.3萬(wàn)平方米，同比降幅達(dá)64%。中國(guó)鐵建的新增土儲(chǔ)面積146.43萬(wàn)平方米，降幅為38%。

天風(fēng)證券指出，考慮到公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)承壓或拖累業(yè)績(jī)，繼續(xù)下調(diào)對(duì)中國(guó)鐵建的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今后三年（2023年到2025年）公司歸母凈利潤(rùn)分別為291億元、319億元、356億元。

某房地產(chǎn)分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，隨著房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)給兩家公司帶來(lái)的營(yíng)收、利潤(rùn)壓力，未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)。

但短期來(lái)看，維持現(xiàn)金流才是重點(diǎn)。今年前三季度，兩家公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均表現(xiàn)出凈流出狀態(tài)，且流出規(guī)模加大。

對(duì)此，中國(guó)鐵建總會(huì)計(jì)師朱宏標(biāo)解釋稱，一方面受建筑行業(yè)周期性影響，前三季度回款相對(duì)較少。另一方面公司積極響應(yīng)國(guó)家支持民營(yíng)企業(yè)政策，加快對(duì)中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)材料、設(shè)備款項(xiàng)及農(nóng)民工工資的支付。

分析人士指出，年末是建筑行業(yè)收取賬款、充盈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的高峰期。若項(xiàng)目結(jié)算和款項(xiàng)催收較為順利，兩家公司的現(xiàn)金流狀況或?qū)⒂兴纳啤?/p>