10月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，10月官方制造業(yè)PMI從9月的50.2%下降至49.5%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)四個(gè)月回升之后，再次回落至收縮區(qū)間。同時(shí)，非制造業(yè)PMI為50.6%，比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)總體保持?jǐn)U張。整體來看，10月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣水平在9月沖高后有所回落，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭尚需進(jìn)一步鞏固，逆周期調(diào)節(jié)政策要更加注重需求側(cè)管理。但隨著預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)以及“大財(cái)政”持續(xù)發(fā)力，后續(xù)PMI仍可實(shí)現(xiàn)回升。

從10月制造業(yè)PMI的各分項(xiàng)指數(shù)來看，呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)性差異。首先，生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，比上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，不過仍維持在擴(kuò)張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)的下降，與10月假期較長(zhǎng)導(dǎo)致工作日減少有關(guān)。同時(shí)，供給和需求是同一問題的兩個(gè)側(cè)面，新訂單指數(shù)回落至收縮區(qū)間，對(duì)生產(chǎn)擴(kuò)張形成制約。再考慮到從去年10月以來，PPI同比一直位于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，價(jià)格指數(shù)偏弱壓制制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張意愿也受到影響。

其次，新訂單指數(shù)為49.5%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，降至榮枯線下方，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾集中體現(xiàn)在需求側(cè)。從去年10月開始計(jì)算，生產(chǎn)指數(shù)處于擴(kuò)張區(qū)間的月份有8個(gè)，而新訂單指數(shù)處于擴(kuò)張區(qū)間的月份只有5個(gè)，有別于供給側(cè)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，需求端側(cè)則略顯薄弱，供需兩側(cè)匹配錯(cuò)位的情況較為明顯。新出口訂單指數(shù)為46.8%。比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明外部需求仍較為疲弱，企業(yè)外部需求不足。綜合來看，內(nèi)部需求和外部需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用尚需鞏固。推動(dòng)總需求持續(xù)好轉(zhuǎn)回升，使宏觀經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出向均衡點(diǎn)移動(dòng)，是下一階段逆周期調(diào)節(jié)政策的重中之重。

第三，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8個(gè)百分點(diǎn)，表明當(dāng)前價(jià)格指數(shù)依舊偏弱。保證價(jià)格指數(shù)維持在穩(wěn)定區(qū)間，是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的必要非充分條件。企業(yè)出廠價(jià)格偏弱，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)將形成壓制，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存積壓。數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)已經(jīng)位于5個(gè)月以來的高點(diǎn)。因此，需求、價(jià)格與庫(kù)存三者之間存在緊密的關(guān)系，需求不足導(dǎo)致價(jià)格指數(shù)偏低，價(jià)格指數(shù)偏低又導(dǎo)致企業(yè)出貨困難與庫(kù)存積壓，從而影響企業(yè)利潤(rùn)增速，最終反作用于需求，因此，盡快推動(dòng)PPI同比增速回升至正增長(zhǎng)區(qū)間，尤為關(guān)鍵。

10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明服務(wù)業(yè)PMI景氣程度仍位于擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張步伐趨緩，這主要與房地產(chǎn)供需發(fā)生重大調(diào)整以及開工投資建設(shè)增速不足有關(guān)。未來宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，仍在房地產(chǎn)。盡管以房地產(chǎn)為核心的舊三角循環(huán)動(dòng)能正在減弱，但房地產(chǎn)依舊是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，房地產(chǎn)也同樣是衡量金融周期的重要指標(biāo)。推動(dòng)房地產(chǎn)好轉(zhuǎn)，能夠有效避免經(jīng)濟(jì)周期與金融周期之間的疊加影響。

盡管10月制造業(yè)PMI有所回落，但不必過度憂慮，主要原因有二：其一，預(yù)期向好。10月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.6%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月位于較高景氣區(qū)間，制造業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展信心穩(wěn)定。再考慮到三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，微觀主體的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。其二，“大財(cái)政”將持續(xù)發(fā)力。10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議通過了1萬億的中央國(guó)債增發(fā)，也通過了提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額。與之相對(duì)應(yīng)，赤字率增加值3.8%，表明財(cái)政政策導(dǎo)向進(jìn)一步向功能財(cái)政方向靠攏。增發(fā)國(guó)債有利于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大總需求，為四季度和明年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行打下好的基礎(chǔ)，在年末兩個(gè)月形成較大的實(shí)物工作量。

總體來看，10月PMI景氣水平有所回調(diào)，表明進(jìn)一步推動(dòng)總需求回升，堅(jiān)定不移地實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定外需戰(zhàn)略的重要性。后期，隨著市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)、價(jià)格水平的回升以及積極財(cái)政政策“穩(wěn)定器”效應(yīng)的充分發(fā)揮，四季度經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)年初的既定目標(biāo)，PMI在年末實(shí)現(xiàn)回升仍可期待。