孫長(zhǎng)忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

據(jù)美國(guó)勞工部3月12日?qǐng)?bào)告，2月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)3.2%，高于前值和預(yù)期（3.1%），環(huán)比漲幅從1月份的0.3%上升至0.4%；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比漲幅與前值持平（0.4%）。這個(gè)數(shù)據(jù)，連同1月份的超預(yù)期CPI數(shù)據(jù)，表明美國(guó)通脹仍呈現(xiàn)一定的頑固性，降通脹之路并非坦途，而是有些曲折，尤其“最后一公里”，多少還是有些難度的。

但從總體上看，美國(guó)通脹仍呈下降趨勢(shì)：1月美國(guó)CPI同比增幅比去年12月降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，2月核心CPI同比增幅也比上月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，也是2021年5月以來(lái)最小增幅，最近這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)只是略微高于預(yù)期，還構(gòu)不成實(shí)質(zhì)意義上的反彈。2月數(shù)據(jù)公布后，股市不降反升，說(shuō)明投資者不認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候的降息計(jì)劃；這個(gè)數(shù)據(jù)雖略高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，但許多投資者認(rèn)為還沒(méi)有自己想象的那么高。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，在CPI增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)最大的還是居住和服務(wù)兩大類價(jià)格的增長(zhǎng)。居住價(jià)格本來(lái)就在CPI中占比最高，美國(guó)勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局1月份又增加了該項(xiàng)的權(quán)重。在居住價(jià)格中，業(yè)主等價(jià)租金是CPI中權(quán)重最大的單個(gè)項(xiàng)目，占比大概為25%，在核心CPI中占比大約三分之一。由于樣本所限和實(shí)際統(tǒng)計(jì)操作中的困難，該項(xiàng)數(shù)據(jù)難免誤差，偶然性較大。同時(shí)，它本身也是個(gè)頗有爭(zhēng)議的指標(biāo)，指房屋擁有者（房子業(yè)主）將自有住宅在市場(chǎng)上出租所獲得的預(yù)期租金，是業(yè)主租住自己房屋付出的想象成本，沒(méi)有實(shí)際支付。歐洲的調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(Harmonized Index of Consumer Prices，HICP)就沒(méi)有這個(gè)指標(biāo)。勞工統(tǒng)計(jì)局也編制美國(guó)自己的HICP通脹數(shù)據(jù)，只是作為試驗(yàn)性措施，不對(duì)外公布。由于消費(fèi)者的實(shí)際收入水平和儲(chǔ)蓄水平仍能支撐其繼續(xù)消費(fèi)，商家還能把成本轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者，其滯后效應(yīng)就成為服務(wù)價(jià)格上漲的一個(gè)原因。另?yè)?jù)勞工部數(shù)據(jù)：2月美國(guó)失業(yè)率升到3.9%，平均時(shí)薪環(huán)比同比增長(zhǎng)率均低于1月份；經(jīng)通脹調(diào)整后，1月美國(guó)實(shí)際平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)1.4%，這意味著在周工作時(shí)間減少的情況下，周平均收入同比下降了0.1%。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)：1月份經(jīng)通脹調(diào)整后的消費(fèi)者支出在強(qiáng)勁的假日購(gòu)物季后環(huán)比下滑0.1%。隨著消費(fèi)者收入和支出增長(zhǎng)趨緩，下一步服務(wù)通脹應(yīng)該趨于下行。

CPI指標(biāo)在美國(guó)確立時(shí)間長(zhǎng)，使用范圍廣，關(guān)注程度高，但并非美聯(lián)儲(chǔ)的決策依據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)的依據(jù)是商務(wù)部的PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）指標(biāo)。這一個(gè)指標(biāo)反映價(jià)格變動(dòng)情況更全面、更準(zhǔn)確，通常比CPI低。二者主要區(qū)別在于對(duì)不同類別價(jià)格權(quán)重的分配方式，CPI依據(jù)的是對(duì)消費(fèi)者的年度調(diào)查，PCE依據(jù)的則是商務(wù)部實(shí)際掌握的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)，有的類別權(quán)重差別有時(shí)相當(dāng)大，甚至成倍。其中，居住價(jià)格在PCE中占大約15%，在CPI中占34%。居住成本的上漲在1月3.1%的CPI增長(zhǎng)率中貢獻(xiàn)了大約兩個(gè)百分點(diǎn)，但在當(dāng)月PCE中只貢獻(xiàn)了不到一個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)美國(guó)商務(wù)部報(bào)告，美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)同比從前值2.6%降至2.4%，與市場(chǎng)預(yù)期一致；環(huán)比從0.2%反彈至0.3%，增幅有所擴(kuò)大；1月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速回落至2.8%，較前月的2.9%略有降低，與市場(chǎng)預(yù)期一致，為2021年3月以來(lái)最小增幅，但環(huán)比從前月的0.2%反彈至0.4%，符合預(yù)期，創(chuàng)2023年4月以來(lái)最大增幅。

2月份PCE數(shù)據(jù)將于3月29日公布。盡管核心PCE幾乎總是低于核心CPI，但1月份兩者差距之大為史上罕見(jiàn)（1.1個(gè)百分點(diǎn)）：疫情前的60年里，二者差距中位數(shù)是0.4個(gè)百分點(diǎn)。目前，新簽房租租金增幅更小，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)今年居住通脹增長(zhǎng)趨緩，屆時(shí)將帶動(dòng)CPI指數(shù)比PCE指數(shù)更大幅度下降。相應(yīng)地，由于居住外的其他類別權(quán)重在PCE中比在CPI中更大，如果有其他類別價(jià)格粘性凸顯，也可能給PCE帶來(lái)更大的上行壓力。