董希淼（招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2023年前三季度和9月主要金融數(shù)據(jù)。在一系列政策措施加快落地實(shí)施的推動(dòng)之下，9月金融數(shù)據(jù)總體較好，穩(wěn)中有升，規(guī)模明顯增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)得以改善。這既是宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的表現(xiàn)，也為下一步加快復(fù)蘇提供了支撐。但同時(shí)，還要客觀看待數(shù)據(jù)反映出來的挑戰(zhàn)和壓力。未來一段時(shí)期，貨幣政策應(yīng)更加精準(zhǔn)有力，繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，進(jìn)一步鞏固來之不易的回升態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，9月末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)10.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。9月15日，中國(guó)人民銀行全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，以及9月人民幣貸款環(huán)比增長(zhǎng)較快，對(duì)M2增速帶來支撐，但去年同期基數(shù)較高以及政府債券發(fā)行加速，一定程度上拖累M2增長(zhǎng)。總體上看，9月末M2增速仍然維持10%左右的較高水平，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。9月M2—M1“剪刀差”縮窄至8.2%（8月為8.4%），從一個(gè)側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)活力和企業(yè)信心有所企穩(wěn)。

從總量看，9月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.12萬億元，高于市場(chǎng)預(yù)期，同比、環(huán)比分別多增5638億元、1萬億元；9月人民幣貸款新增2.31萬億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期，同比少增1764億元、環(huán)比多增9500億元。

總體而言，9月社會(huì)融資和人民幣貸款增長(zhǎng)良好，增速加快，初步扭轉(zhuǎn)了7月、8月增長(zhǎng)疲弱的態(tài)勢(shì)。原因可能在于三個(gè)方面：

一是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升，融資需求有所恢復(fù)。9月消費(fèi)、出口、物價(jià)、工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資等多項(xiàng)指標(biāo)都在改善，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭有所加快，推動(dòng)市場(chǎng)主體融資需求增長(zhǎng)。 

二是一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的政策落地實(shí)施，疊加效應(yīng)顯現(xiàn)，提振了市場(chǎng)信心和預(yù)期。特別是住房限購限售政策放松、住房信貸政策調(diào)整和存量首套房貸利率下調(diào)等影響，居民住房消費(fèi)信心得到一定提振。

三是9月是信貸投放大月，銀行響應(yīng)政策要求，加快信貸投放，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和服務(wù)。9月人民幣貸款同比少增主要原因在于去年同期基數(shù)較高。與歷史同期相比，貸款環(huán)比多增近萬億屬于較高水平。

從結(jié)構(gòu)看，無論是社會(huì)融資規(guī)模還是人民幣貸款的結(jié)構(gòu)都明顯優(yōu)化，信貸增長(zhǎng)中“居民弱、企業(yè)強(qiáng)”的格局有所改變。數(shù)據(jù)顯示，9月企（事）業(yè)單位貸款新增1.68萬億元，同比少增2339億元，拖累信貸增長(zhǎng)；而住戶貸款增長(zhǎng)較快，新增8585億元，同比多增2082億元。9月住戶貸款增量占人民幣貸款增量的比重為37.16%，明顯高于前三季度住戶貸款增量的平均占比19.49%。其中，9月住戶中長(zhǎng)期貸款同比多增2014億元，為住戶貸款增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。從2019年以來同期水平看，9月住戶中長(zhǎng)期貸款增量?jī)H次于2020年9月；從今年以來單月增長(zhǎng)看，9月住戶中長(zhǎng)期貸款同比增幅為4月以來最大。這初步顯示，前期房地產(chǎn)政策調(diào)整優(yōu)化的效果開始顯現(xiàn)，居民住房消費(fèi)企穩(wěn)回升。

同時(shí)要看到，9月人民幣貸款增長(zhǎng)略低于預(yù)期，同比少增雖然有去年基數(shù)因素，但也在一定程度上反映出市場(chǎng)主體的信心和預(yù)期仍在恢復(fù)之中，有效融資需求有待進(jìn)一步提振。下一步，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)貸款增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和居民貸款增長(zhǎng)的持續(xù)性，全面落實(shí)好前期政策組合拳，并繼續(xù)采取有力措施，更好地穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，持續(xù)激發(fā)有效融資需求。

作為少數(shù)幾個(gè)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，我國(guó)貨幣政策近年來雖然加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，但穩(wěn)健的基調(diào)保持不變，未實(shí)施“大水漫灌”等寬松手段，因此貨幣政策仍然具有加大實(shí)施力度的空間。10月13日—14日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在第48屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)會(huì)議上表示：下一步，要持續(xù)用力、乘勢(shì)而上，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，加快經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。這樣的表態(tài)比較積極，將有力地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，也表明貨幣政策將更精準(zhǔn)有力。

在今年兩次全面降準(zhǔn)和調(diào)降政策利率之后，下一步可繼續(xù)推動(dòng)政策利率適度下行，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下降5—10個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。除了總量工具之外，下一步應(yīng)更好地發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性工具作用。目前我國(guó)共有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具17個(gè)，在支持小微民營(yíng)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展方面，結(jié)構(gòu)性工具的使用仍有不小空間。如有需要，還可以創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具。同時(shí)，還要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，更好地發(fā)揮政策集成效應(yīng)。應(yīng)綜合用好財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策，讓各類政策更加協(xié)調(diào)，協(xié)同發(fā)力，使政策效用更加明顯。