21世紀(jì)資管研究院研究員 孫詩卉

2022年放寬保險(xiǎn)資金權(quán)益投資比例限制、拓寬保險(xiǎn)資金可投資金融產(chǎn)品范圍等一系列措施出臺(tái)，給保險(xiǎn)資管市場(chǎng)帶來了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。而歷時(shí)4年籌備的償二代二期正式落地，昭示著保險(xiǎn)資管新規(guī)元年正式到來。

監(jiān)管規(guī)則升級(jí)權(quán)益投資比例限制放寬

償二代二期工程建設(shè)自2017年9月18日啟動(dòng)，于2022年一季度正式實(shí)施。新規(guī)對(duì)償付能力監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了全面優(yōu)化升級(jí)。例如，新增保單未來盈余分組且限額計(jì)入核心資本，并普遍調(diào)高了風(fēng)險(xiǎn)因子，增強(qiáng)了短期內(nèi)行業(yè)償付能力充足率壓力。

償二代二期整體框架上與償付能力監(jiān)管的三支柱框架體系相匹配，旨在構(gòu)建保險(xiǎn)業(yè)完整的償付能力風(fēng)險(xiǎn)防范網(wǎng)。第一支柱主要為定量資本要求，包括實(shí)際資本評(píng)估、最低資本評(píng)估、償付能力壓力測(cè)試等。

第二支柱則主要為定性監(jiān)管要求，包括風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)（IRR）、償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理要求與評(píng)估（SARMRA）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

第三支柱主要為市場(chǎng)約束機(jī)制，包括償付能力信息公開披露、償付能力信息交流、保險(xiǎn)公司信用評(píng)級(jí)。

保險(xiǎn)資金是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，在全面落實(shí)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的基礎(chǔ)上，銀保監(jiān)會(huì)先后發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》及配套實(shí)施細(xì)則，從法規(guī)框架、治理機(jī)制、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范三個(gè)層次對(duì)保險(xiǎn)資管行業(yè)的發(fā)展做出了指引。

2021年底，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件的通知》，允許保險(xiǎn)資金投資非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，取消投資單只基金的募集規(guī)模限制、以及近年來放寬權(quán)益投資比例限制等一系列措施的出臺(tái)，讓保險(xiǎn)資金有了更多的空間發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，保險(xiǎn)業(yè)共投資公募REITs約70億元，占公募REITs總規(guī)模約13%左右，是重要的機(jī)構(gòu)投資者。銀保監(jiān)會(huì)表示，從今年上半年實(shí)施情況看，《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》提高了監(jiān)管指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)敏感性和有效性，在引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持資本市場(chǎng)發(fā)展等方面取得積極成效。

在新的發(fā)展格局下，2022年保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型情況如何？?jī)A向采取怎樣的投資策略？從業(yè)者對(duì)未來發(fā)展持何種態(tài)度？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道通過走訪、問卷等調(diào)研形式，就保險(xiǎn)資管行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及形勢(shì)展望進(jìn)行了調(diào)研，多家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)或人士參與了調(diào)研。

多數(shù)從業(yè)者對(duì)未來持樂觀態(tài)度

調(diào)研結(jié)果顯示，多數(shù)從業(yè)者對(duì)未來保險(xiǎn)資管行業(yè)的發(fā)展持樂觀態(tài)度。其中，65.22%的受訪者表示對(duì)未來較為樂觀，26.09%的受訪者表示非常樂觀。按從業(yè)年限看，從業(yè)1-5年的人士對(duì)未來均持樂觀態(tài)度，從業(yè)時(shí)長(zhǎng)在6-20年的從業(yè)者對(duì)未來多數(shù)較為樂觀，一部分從業(yè)者非常樂觀。從業(yè)時(shí)長(zhǎng)在20年以上的從業(yè)者則對(duì)未來保險(xiǎn)資管的發(fā)展均持樂觀態(tài)度。

資管新規(guī)正式落地后，隨著資管新規(guī)逐步拉齊各類資管主體的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以及保險(xiǎn)資管新規(guī)細(xì)則進(jìn)一步明確保險(xiǎn)資管對(duì)個(gè)人投資者的開放，過去在外界看來相對(duì)“封閉”的保險(xiǎn)資管已變得越來越開放，逐步走入市場(chǎng)與其他資管主體同臺(tái)競(jìng)技。

保險(xiǎn)資管公司必然要從以前單一“買方”的身份，向“買方+賣方”的雙重身份進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

在這一轉(zhuǎn)變過程中，保險(xiǎn)資金是否做好了充分的準(zhǔn)備與足夠的努力？在接受調(diào)研的從業(yè)者中，有47.83%的從業(yè)者所在公司在較積極地轉(zhuǎn)型，有30.43%的投資者所在公司正全力轉(zhuǎn)型?？傮w來說大部分保險(xiǎn)資管公司都在為轉(zhuǎn)型做努力。

貨幣類投資策略、新能源投資領(lǐng)域更受歡迎

在投資決策上，數(shù)據(jù)表明，保險(xiǎn)資管公司在未來幾年的投資策略上，其目標(biāo)投資品占比從高到低的排序?yàn)椋贺泿蓬?、FOF、權(quán)益類、固收+。

在權(quán)益類投資的策略上，絕大多數(shù)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)選擇高股息、高分紅的股息價(jià)值策略，占問卷調(diào)查機(jī)構(gòu)的82.61%；選擇長(zhǎng)期期權(quán)投資和期權(quán)投資基金也不少，占比73.91%；兩者兼具的保險(xiǎn)公司占多數(shù)。另外也有過半數(shù)的企業(yè)會(huì)兼具風(fēng)險(xiǎn)收益特征較為穩(wěn)定的量化對(duì)沖。

在具體問及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在未來幾年對(duì)權(quán)益投資的預(yù)期情況時(shí)，有69.56%的從業(yè)者表示，權(quán)益投資未來可能會(huì)占總投資規(guī)模的20%以下。其中56.52%的從業(yè)者認(rèn)為，會(huì)在10%-20%的區(qū)間內(nèi)。只有極少數(shù)從業(yè)者認(rèn)為，其所在保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益投資的占比將會(huì)達(dá)到40%以上。

在低利率時(shí)代下，大多數(shù)保險(xiǎn)公司目前仍以貨幣類投資為主。在對(duì)受訪者未來最關(guān)注的投資方向的統(tǒng)計(jì)中，新能源領(lǐng)域高居榜首，成為保險(xiǎn)資管公司最關(guān)注的投資方向，新基建產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療、半導(dǎo)體領(lǐng)域緊隨其后。

客戶群擴(kuò)大 產(chǎn)品端或有較大變化

當(dāng)前保險(xiǎn)資管的資產(chǎn)端不僅可以面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，還可以面向年金養(yǎng)老金、其他符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)與個(gè)人客戶，這擴(kuò)大了保險(xiǎn)資管的客戶基群。有47.83%的受訪者認(rèn)為，這會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資管行業(yè)的產(chǎn)品端產(chǎn)生較大影響；有26.09%的受訪者認(rèn)為會(huì)有較大的影響；13.04%的采訪者認(rèn)為存在一些影響，僅有極少數(shù)人認(rèn)為沒有影響。

多數(shù)保險(xiǎn)公司表示不會(huì)降低債券投資比例

保險(xiǎn)資管公司注重固收類資產(chǎn)的配置，但近年來債券違約事件頻發(fā)，陸續(xù)爆發(fā)地方性國(guó)企違約尤其是高等級(jí)國(guó)企違約的信用事件，對(duì)資管行業(yè)帶來了一定影響。

在受訪者中，有56%的從業(yè)者認(rèn)為這一系列違規(guī)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的影響，有26.09%的投資經(jīng)理認(rèn)為帶來的影響較小，有17.39%的投資經(jīng)理認(rèn)為影響一般。

而在問及其所在保險(xiǎn)資管公司是否因此降低對(duì)固收類資產(chǎn)的配置時(shí)，有26.09%的從業(yè)者表示沒有降低，有34.78%的從業(yè)者表示降低幅度很小，34.78%的從業(yè)者表示降低幅度一般，只有極少部分表示其所在公司對(duì)固收類資產(chǎn)的配置有了較大的降幅。

保險(xiǎn)資金是國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金提供者，在建設(shè)與服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著越來越重要的作用。面對(duì)違約事件頻發(fā)的情況，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)擁有一套成熟的、適用于自身情況的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系是至關(guān)重要的。在調(diào)研中，有47.83%的受訪者表示其所在公司建立了完善成熟的事前、事中、事后全方位的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，34.78%的保險(xiǎn)資管公司已建立起一套相對(duì)成熟的內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，13.04%的從業(yè)者表示目前還在建立中，體系尚未成熟。

（統(tǒng)籌：馬春園）